يرى خبراء في سوق الائتمان الخاص أن ارتفاع تكاليف الطاقة يضيف مزيداً من الضغوط على المقترضين الذين يواجهون بالفعل زيادة في نفقات الفائدة وتحديات كبيرة في إعادة تمويل ديونهم، وفق تقرير لشبكة CNBC.
وبلغ سعر العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط الأميركي 99.02 دولار للبرميل يوم الجمعة، متراجعاً 3.4%، بينما انخفض خام برنت، المعيار العالمي للنفط، 3.7% إلى 103.64 دولار للبرميل.
وجاءت تحركات أسعار النفط وسط تنامي التوقعات بشأن احتمال رفع مجلس الاحتياطي الفدرالي الأميركي أسعار الفائدة خلال اجتماعه المقرر يومي 15 و16 سبتمبر، في وقت لا يزال فيه التضخم أعلى من مستهدف البنك المركزي البالغ 2%.
وتكتسب زيادة تكاليف الاقتراض أهمية خاصة في سوق الائتمان الخاص، إذ تعتمد قروض الإقراض المباشر عادةً على أسعار فائدة متغيرة تُحدد بهامش فوق سعر التمويل الليلي المضمون SOFR، وهو معيار للتمويل قصير الأجل المدعوم بأذون وسندات الخزانة الأميركية.
وبالنسبة للشركات التي تعتمد على قروض ذات فائدة متغيرة، فإن أي رفع للفائدة من جانب الاحتياطي الفدرالي يؤدي عادةً إلى زيادة تكاليف خدمة الدين مع إعادة ضبط أسعار الفائدة المرجعية.
ومع القفزة الكبيرة في أسعار النفط يوم الخميس على خلفية تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران، قال أنانت كومار، الاستراتيجي الاستثماري العالمي لدى شركة بينيفيت ستريت بارتners، إن التضخم الناتج عن ارتفاع تكاليف الطاقة يمثل خطراً أكبر على مقترضي الائتمان الخاص مقارنة بارتفاع أسعار الفائدة وحده.
وأوضح كومار أن السبب وراء بحث الاحتياطي الفدرالي عن رفع الفائدة يرتبط بتضخم أسعار المستهلكين البالغ 3.4% والمدفوع جزئياً بصدمة في قطاع الطاقة، وليس بتشديد نقدي ناتج عن قوة النمو الاقتصادي.
وأضاف أن الشركات ذات الرفع المالي المرتفع تواجه ضغوطاً مزدوجة، إذ تؤثر زيادة تكاليف المدخلات والأجور سلباً على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، بالتزامن مع ارتفاع تكاليف الفائدة المتغيرة. ويرى أن التضخم يمثل الخطر الأكبر على الائتمان الخاص، وأن رفع الفائدة لمواجهته يعكس طبيعة هذا التحدي.
وبدأت الضغوط على المقترضين تنعكس على الأسواق الخاصة، إذ بلغ معدل التخلف عن سداد ديون الائتمان الخاص في الولايات المتحدة، وفق تصنيفات فيتش، مستوى قياسياً عند 6.1% خلال الاثني عشر شهراً المنتهية في يوليو.
ومن شأن زيادة أسعار الفائدة أن ترفع أعباء الشركات ذات المديونية المرتفعة، خصوصاً تلك التي تحتاج إلى إعادة تمويل القروض التي حصلت عليها خلال فترة أسعار الفائدة شديدة الانخفاض في عامي 2020 و2021.
تحديات إعادة التمويل
أظهرت أداة CME FedWatch أن الأسواق تسعّر حالياً احتمالاً يقارب 70% لرفع أسعار الفائدة الأميركية خلال سبتمبر. ومع ذلك، يتوقع المستثمرون أن تظهر تحديات إعادة التمويل بصورة تدريجية بدلاً من التسبب في صدمة مفاجئة تشمل السوق بأكمله.
وقالت سونينا سينها هالديا، الرئيسة العالمية للاستشارات في مجال رأس المال الخاص لدى ريموند جيمس، إن مشكلة إعادة التمويل من غير المرجح أن تظهر في صورة حدث مفاجئ، بل ستتطور تدريجياً.
وأضافت أن المقترضين الأقوى مالياً سيتمكنون على الأرجح من إعادة التمويل بصورة طبيعية، بينما ستتم معالجة القروض المتعثرة عبر تعديلات وتمديدات آجال الاستحقاق وضخ رؤوس أموال وإعادة هيكلة الديون. وأشارت إلى أن ارتفاع حالات التخلف عن السداد وعدم استحقاق القروض يدل على أن هذه العملية بدأت بالفعل.
وأوضحت هالديا أن أكثر المقترضين تعرضاً للمخاطر هم الذين يدخلون بيئة أسعار الفائدة المرتفعة مع أعباء ديون كبيرة وهوامش محدودة لتغطية تكاليف الفائدة.
وأضافت أن الشركة التي تحقق نمواً قوياً في الأرباح وتمتلك نسبة تغطية للفائدة بين ضعفين وثلاثة أضعاف يمكنها تحمل مستويات من الفائدة قد تكون صعبة للغاية بالنسبة لشركة تعتمد بدرجة كبيرة على الديون وتقترب نسبة تغطية الفائدة لديها من مرة واحدة فقط.
وقال كومار إن أي زيادة في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من جانب الاحتياطي الفدرالي ستنتقل سريعاً إلى محافظ الائتمان الخاص بسبب اعتمادها الكبير على القروض ذات الفائدة المتغيرة.
ورغم استفادة المقرضين في البداية من ارتفاع دخل الفوائد، بما يدعم عوائد الاستثمار، فإن هذه المكاسب قد تتراجع إذا واجهت الشركات الأضعف صعوبة في الوفاء بالتزاماتها المالية.
وأشار كومار إلى أن رفع أسعار الفائدة يوفر دعماً قصير الأجل لعوائد المحافظ، لكن هذه الفائدة قد تتلاشى جزئياً مع ارتفاع خسائر الائتمان إذا عجز المقترضون الأقل قدرة مالية عن سداد مدفوعات الفائدة في بيئة مرتفعة الفائدة.
وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية يوم الخميس، إذ صعد عائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات بأكثر من 11 نقطة أساس إلى 4.954%، وسط استمرار المخاوف بشأن التضخم المرتفع.
ومع ذلك، يرى مستثمرون أن الخطر الأكبر على مقترضي سوق الائتمان الخاص يتمثل في حدوث تدهور اقتصادي واسع النطاق، وليس في مجرد ارتفاع فوري لعوائد سندات الخزانة أو أسعار الفائدة الرسمية.
وقال لطفي القروي، استراتيجي الائتمان متعدد الأصول لدى شركة بيمكو (PIMCO)، إن الخطر الحقيقي لا يرتبط بمستوى محدد لعائد سندات الخزانة، وإنما بمزيج من السياسات النقدية التقييدية وتباطؤ النمو، بما يؤدي إلى إضعاف التدفقات النقدية وقدرة الشركات على خدمة ديونها.
وأضاف القروي أن جانباً كبيراً من عملية التكيف مع ارتفاع تكاليف الاقتراض حدث بالفعل في سوق الائتمان الخاص، مع إبرام القروض الجديدة وفق معايير اكتتاب أكثر صرامة، إلى جانب قيام العديد من الشركات الأكثر تعرضاً للمخاطر بتمديد آجال ديونها أو الحصول على دعم إضافي من المقرضين.
وأوضح أن صدمة التخلف عن السداد في المستقبل ستكون على الأرجح أقل حدة بكثير من الضغوط التي واجهتها الشركات بالفعل، ما لم يدخل الاقتصاد في حالة ركود.
وقال ماثيو بالاي، كبير مسؤولي الاستثمار للائتمان الخاص في شركة نومورا لإدارة الأصول (Nomura Asset Management)، إن العوائد تحتاج إلى الارتفاع بدرجة أكبر بكثير حتى تؤدي إلى تغيير آليات التسعير أو التسبب في موجة واسعة من حالات التعثر.
وأشار بالاي إلى أن المخاوف قد تصل إلى مستويات مؤثرة في نتائج السوق إذا شهدت أسعار الفائدة زيادة إضافية تتراوح بين 50 وأكثر من 100 نقطة أساس بالنسبة للمقترضين ذوي التصنيف الائتماني الأضعف. وأضاف أن شريحة واسعة من المقترضين والمقرضين بنت خلال العامين الماضيين توقعاتها على أساس انخفاض أسعار الفائدة بعد وصولها إلى ذروتها في عامي 2023 و2024.
وقالت هالديا إن التحرك الأخير في عوائد السندات الحكومية يوضح أن مقترضي الائتمان الخاص لا يستطيعون الاعتماد فقط على انخفاض أسعار الفائدة الأساسية لمعالجة تحديات إعادة التمويل. ويتجه التركيز بصورة متزايدة إلى قدرة الشركات على تحمل التكلفة الإجمالية الحالية للديون من خلال نمو الأرباح أو خفض المديونية أو الحصول على رأس مال إضافي.
