لم يكن اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، من وجهة نظر السوق، يتعلق بنيات جيروم باول بشأن معدلات الفائدة لشهر سبتمبر، أو حتى لبقية عامي 2023 أو 2024. بالنسبة للأسواق، الأمور لم تكن بهذا الشكل.
ما قام به البنك المركزي حقًا، وما تركزت عليه الأسواق بشكل كبير، هو نيته بغض النظر عما إذا كان سيزيد معدلات الفائدة مرة أخرى هذا العام أو سيخفضها عدة مرات في العام المقبل، إلا أن مسار معدلات الفائدة على المدى البعيد أصبح أعلى من توقعات المستثمرين بشكل ملحوظ، وهو الأمر الذي لم يحدث منذ ما يقرب من عقدين من الزمن.
تعتبر معدلات الفائدة أمورًا مهمة للأسواق نظرًا لارتباطها المباشر بتكلفة الاقتراض. ومن المتوقع أن يسيطر التوتر وعدم اليقين على السوق نتيجة للغموض المحيط بمستقبل الفائدة الصادر من الاحتياطي الفيدرالي.
قال نيكولاس كولاس، المؤسس المشارك لشركة “DataTrek Research” وفقًا لتقرير نشرته شبكة “CNBC” الأمريكية: “هذه التوقعات أربكت أسواق رأس المال بشكل واضح”. وأضاف: “إعادة ضبط توقعات السوق بشأن معدلات الفائدة الحقيقية كانت مهمة رئيسية للفيدرالي”.
منذ ذروة الأزمة المالية في فترة 2008-2009، كانت عمليات الاقتراض رخيصة للغاية، مما أدى إلى ازدهار “وول ستريت” بشكل كبير. استفادت الشركات من معدلات الفائدة المنخفضة لتمويل النمو، وشراء الأسهم الخاصة بها، والاحتفاظ بنسب عالية من السيولة.
ومع ذلك، أشار اجتماع هذا الأسبوع إلى أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون أن تبقى معدلات الفائدة مرتفعة لفترة أطول. يعود ذلك جزئياً إلى اعتقاد صانعي السياسة أنه يجب زيادة تكلفة الاقتراض لتباطؤ النمو الاقتصادي الذي يدعم التضخم. والسبب الآخر هو ثقتهم بقدرتهم على فعل ذلك، حيث تشير التوقعات الاقتصادية الأخيرة إلى أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون أن تظل معدلات البطالة منخفضة وأن يتراجع التضخم ببطء إلى هدفهم المستهدف البالغ 2% مع تباطؤ طفيف في النمو الاقتصادي.
قال كريشنا جوها، رئيس السياسة العالمية واستراتيجية البنك المركزي في “Evercore ISI”: “يمثل الموقف الأخير تحولًا جذريًا إلى هبوط ناعم”.
وأشار ملخص توقعات الفيدرالي إلى ارتفاع معدل البطالة من 3.8% إلى 4.1% خلال العامين التاليين، وهذا يهدف إلى تجنب قاعدة “سام” التي تقول إن الاقتصاد يدخل في حالة ركود إذا ارتفع متوسط معدل البطالة بنسبة 0.5 نقطة مئوية عن أدنى مستوى له خلال دورة معينة.
تأتي هذه التوقعات في وقت زاد فيه مسؤولو اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي هذا العام، مما يشير إلى أنهم يستطيعو
ن إبقاء معدلات الفائدة مرتفعة دون أن يؤثروا سلبًا على الاقتصاد.
من وجهة نظر السوق، يرى جوها أن “معدل أعلى من الفائدة لفترة أطول بكثير من التوقعات” سيكون إيجابيًا للأسهم الدورية والدولار الأمريكي، ولكنه سيشكل تحديًا لسوق الأسهم العامة بشكل أكبر، وبشكل خاص لأسهم التكنولوجيا التي لعبت دورًا كبيرًا في ارتفاع الأسواق في عام 2023.
وقال جوها في تقرير للعملاء: “سنكون قلقين للغاية إذا اعتقدنا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتمسك بشدة بسياسته الجديدة الرفيعة لفترة أطول بكثير”. “لحسن الحظ، نعتقد أن باول سيظل واقعيًا مع مرور الوقت”.
حاليًا، يتوقع الاحتياطي الفيدرالي أن يستند إلى البيانات ويتفادى التزام استراتيجية محددة. وهذا هو ما يسهم في بعض الأحاديث التشاؤمية في وول ستريت.
ركز بعض المحللين في وول ستريت في تصريحاتهم يومي الأربعاء والخميس على التزام باول بالسياسة النقدية التي أشار إليها. وفيما يتعلق بالتضخم، يُعتقد بشكل عام في وول ستريت أنه إذا تراجع التضخم، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يحتاج إلى الاحتفاظ بمعدلات فائدة اسمية مرتفعة لأن معدلات الفائدة الحقيقية ستارتفع.
على سبيل المثال، يتوقع بنك “مورغان ستانلي” أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض معدلات الفائدة في مارس 2024 بعد أن انتهى من رفعها. ومع ذلك، في توقعاتهم “dot plot”، أشارت صانعي السياسة إلى تخفيضات بمقدار 50 نقطة أساس فقط بحلول نهاية عام 2024. وهذا أقل من أربع تخفيضات كما هو مبين في التحديث الأخير في يونيو.
يمكن أن يتوافق توقع الخفض الأقل عدواني مع رؤية “غولدمان ساكس”، حيث لا يتوقع الاقتصاديون أي تخفيضات في معدلات الفائدة حتى الربع الأخير من العام المقبل. ومن المحتمل أن يكون ذلك تصريحًا يهدف إلى الاحتفاظ بخيارات الفيدرالي مفتوحة إذا لم تتواءم البيانات مع أهدافه.
